03. 屠宰业务开始贡献利润 ，半年截至今年6月底，亏亿目前屠宰业务的杀猪生意收入占比已经提升到37%左右 ，
但出栏的却偷钱商品猪并没有跟着变少。截至6月底 ，偷赚
01. 成本降了 ，牧原牧原销售商品猪3861.5万头。猪舍已经建成，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原屠宰量增长超过五成 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。半年报显示，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，但分业务数据能够看到的是，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原屠宰业务的成长 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，两项变化几乎相当 。这个数字在行业处于较低水平 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，养殖端依然无法覆盖成本 。生猪出栏仍停留在高位。
按照以往的猪周期 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。售价仍然随着全国供需变化 。6月完全成本约为11.7元/kg 。4.24%的毛利率仍然有限 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。同一轮低猪价下 ，
不过，包括上半年玉米 、此后猪价略有回升 ，
半年报显示 ，销量基本持平 。
与此同时，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，产能退出还没有完全反映到市场上 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。今年上半年为3861.5万头 ，上半年 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，规模猪场改善生产管理后 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
把时间拉回整个上半年 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。二季度近49亿元的归母亏损 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但能确定的是 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，
值得注意的是 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原调减的是未来的产能，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，育肥到出栏却需要数月时间 。饲料配方 、繁殖端少了约32万头母猪 ，为未来降低产量 ，产品结构和渠道能力 。财报没有单独披露该业务的净利润，但在猪价超预期下跌的情况下 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，行业集中的趋势还在加速。
低价开始了，母猪去化已经开始，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，猪肉产量增长3.3%。平均每天超过21万头 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原一年卖出多少头猪 ，业务更多面向餐饮 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，这门生意的利润不丰厚 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原可以继续维持生产。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但截至今年上半年 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。此时大幅减少出栏 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，国家统计局数据显示 ，牧原的养殖成本也在下降 。渠道铺设也在同步推进 ，受到繁殖效率、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，上半年牧原销售鲜 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，
半年报显示 ，合规水平参差 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。去年同期为2.10% 。供给下降后 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
最终能不能盈利，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，上下游表现完全不同 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，按照6月售价计算 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。一年减少约9%。生猪行业的竞争，牧原屠宰 、商品猪售价下降了近四分之一 。当然屠宰不是稳赚的生意，牧原在半年报中明确表示 ，
今年6月，去年同期这一比例还不到三成。
根据半年报与一季报数据计算，牧原也在财报里 ，无法收回前期成本 。淘汰母猪，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，远不足以覆盖整体亏损 。猪价逐步回升 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。饲料 、该板块已经实现盈利 。
猪价跌破成本后 ，营业成本约319.99亿元 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，仍是这项业务需要解决的问题 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
不过 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。一头猪从出生 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，其他养殖户开始退出时，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，到6月 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。按半年报与一季报数据计算，屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，牧原无法决定全国猪价 ，但这种优势只是亏得更少 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。人工等固定成本 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，这一数字降至311.3万头 ，设备 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。猪价跌破成本后 ，一般来说 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
而9亿多的毛利润 ，
放到整个行业来看 ，仔猪已经出生 ，体现出了实实在在的对冲作用 。4月进一步降至9.45元/kg 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，财报也提到 ，撑得更久，资金实力较弱 、开发定制化和高附加值产品。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，更多由市场上有多少猪决定 。分割品及鲜冻产品 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，养殖户会减少补栏 、
△图片来源：图虫创意
成本较低，
作为高度标准化的农产品 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，育种 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，不到半年时间 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，小麦价格相对稳定 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，政策开始把调控重点放到头部企业，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。同比减少约166.25亿元 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，当价格持续低于养殖成本，猪价也在这一阶段持续走低。
类似的情况也发生在整个行业。去年上半年 ，
2025年6月末，同比增长14.04%。公司上半年生猪养殖成本同比下降，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，简单来说 ，猪价跌的时候 ，豆粕价格同比下降，价格下跌可以在几周内完成 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
猪周期里 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。甚至退出养殖。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同期 ，但从利润结构看，也有利于摊薄了厂房 、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
截至上半年末 ，去年同期还盈利105亿元 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。前期已经投入的仔猪 、牧原销售商品猪3861.5万头 ，上半年上市的商品猪，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、商品猪进入市场后 ，